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Valuation: o que é?
Valuation é o processo de estimar o valor justo de um ativo através de métodos quantitativos e qualitativos. Existem diversos tipos de Valuation e, entre os principais que serão abordados aqui, estão o do Fluxo de Caixa descontado, de múltiplos e Dividend Discount Model (DDM).
Fluxo de Caixa Descontado:
A ideia básica desse método de avaliação é a de trazer a valor presente todos os fluxos de caixa gerados pela empresa ao longo de seu período de vida, através de uma taxa de desconto. Essa taxa - que pode ser tanto o WACC quanto o Ke, dependendo do fluxo a ser descontado (Fluxo de Caixa para a Firma ou para o Acionista, respectivamente) – leva em consideração os riscos do investimento, assim como os custos de capital.
Para entender melhor como funciona essa movimentação de desconto dos fluxos de caixa veja o seguinte exemplo:
Exemplo: Suponha que uma firma funcione por somente três anos e seus fluxos de caixa sejam distribuídos no tempo da seguinte maneira:
Ano 0: Saída de R$1.000,00
Ano 1: Entrada de R$500,00
Ano 2: Entrada de R$500,00
Ano 3: Entrada de R$1.000,00
Além disso, suponha que a taxa de desconto (i) seja de 10%a.a.
O Valor Presente Líquido dos fluxos de caixa dessa empresa são calculados da seguinte maneira:
VPL = -1.000/((1+0,1)ˆ0)+500/((1+0,1)ˆ1)+ 500/((1+0,1)ˆ2)+ 1.000/((1+0,1)ˆ3) = 619,08
Ou seja, o valor de todos os fluxos de caixa da empresa trazidos a valor presente por uma taxa de desconto são iguais a R$619,08. A ideia por traz desse cálculo é a de que o dinheiro não tem o mesmo valor ao longo do tempo, já que há um custo de oportunidade do uso do mesmo.
Assim, de maneira simplificada, para determinar o valor justo de uma ação de uma empresa pelo Fluxo de Caixa Descontado é necessário projetar todos os fluxos de caixa da companhia - até na perpetuidade –descontar por uma taxa (para entender mais sobre a taxa de desconto: https://www.mfporumjovem.com/post-unico/2018/06/05/Estudo-sobre-a-taxa-de-desconto-no-processo-de-Valuation-WACC-e-Ke ) e dividir esse resultado pelo número de ações da empresa. O resultado disso é o valor justo da ação. Se seu preço estiver a baixo desse valor é válido o investimento.
Desvantagens da avaliação por fluxo de caixa descontado:
Entre as principais desvantagens está o fato de que o modelo é extremamente sensível à mudanças nas premissas do investidor. Qualquer alteração na taxa de crescimento ou desconto, por exemplo, pode mudar completamente o valor justo do ativo. Por essa razão, esse método pode se mostrar pouco preciso.
Além disso, como essa análise envolve a performance futura da companhia, ela será bastante dificultada caso a empresa não esteja atuando com 100% de transparência.
Vantagens da avaliação por fluxo de caixa descontado:
O FCD apresenta como resultado uma estimativa - considerando as premissas de quem fez o cálculo - do valor intrínseco do ativo avaliado. Por essa razão, esse é um método que sofre pouca influência de condições de curto prazo do mercado ou de fatores não econômicos.
Ademais, esse modelo incorpora estratégias de negócios na avaliação. Dessa maneira, o investidor pode implementar nos seus cálculos, por exemplo, um programa de redução de custos da companhia, o que altera os fluxos de caixa da empresa.
Por fim, esse é um método bastante útil para precificar companhias que possuem fluxos de caixa bastante estáveis e previsíveis, dada a sensibilidade do modelo.
Dividend Discount Model:
O DDM encontrar o valor de uma ação utilizando um tipo específico de Fluxo de Caixa Descontado (FCD). Esse modelo determina que os dividendos correspondem ao custo de se pagar os acionistas da companhia e, por isso:
Ke = D/Mc + g
Ke -> custo do equity
D -> dividendos
Mc -> market cap. da companhia
g -> taxa de crescimento da companhia
Junto com o Capital Asset Pricing Model (CAPM) o DDM pode ser usado para determinar o preço de um ativo:
1- O CAPM é utilizado para determinar o Ke:
Ke = RFR + β x ERP
RFR -> taxa livre de risco
β -> beta
ERP -> prêmio de risco
2- O Ke é utilizado na formula do DDM para encontrar o Market Cap:
Mc = D / (Ke – g)
3- O Market cap. é dividido pelo número de ações para determinar o preço justo:
Valor Ação = Mc/Número Ações
* para entender mais sobre o CAPM ler: https://www.mfporumjovem.com/post-unico/2018/06/05/Estudo-sobre-a-taxa-de-desconto-no-processo-de-Valuation-WACC-e-Ke
Desvantagens do DDM:
O DDM não pode ser utilizado para avaliar ativos que não pagam dividendos. Ele considera que todo retorno de um investimento está em forma de dividendos, o que nem sempre é verdade. Fora isso, a distribuição de dividendos muda substancialmente ao longo dos períodos, o que limita esse modelo.
Outra desvantagem é o fato de que o DDM implicitamente assume que os dividendos pagos estão correlacionados com os ganhos da empresa, o que, também, nem sempre é verdade.
Ademais, como esse é um modelo com muitas premissas, muitos fatores estão além do que os investidores podem prever, o que reduz a validade do modelo.
Por fim, esse modelo não é aplicável a acionistas majoritários, dado que como têm influência sobre a política de dividendos da companhia, os dividendos não são uma métrica irrelevante para determinar valor.
Vantagens do DDM:
Uma das vantagens no uso do DDM é a de que ela está embasada na teoria de que a empresa é perpétua. Desse modo, ao comprar uma ação, o acionista está pagando por todos os retornos que a empresa o dará ao longo de toda sua vida, o que é verídico.
Além disso, esse é um método de avaliação compatível para acionistas minoritários, dado que os dividendos correspondem a uma das poucas métricas que podem utilizar para determinar o valor de uma empresa.
Por fim, esse é um bom método para avaliar empresas maduras, dado que esse tipo de empresa tende a manter um pagamento regular de dividendos e não são esperadas mudanças nas taxas de crescimento da companhia. Por essa razão, o DDM é amplamente utilizado por investidores avessos a risco e que buscam estabilidade em suas aplicações.
Análise por Múltiplos:
A análise por múltiplos envolve a avaliação relativa entre empresas, em que ativos são precificados através de comparativos uniformizados de mercado. Um múltiplo nada mais é que uma relação entre o valor de mercado de uma ação e seus indicadores financeiros, como dividendos ou lucros.
É muito comum ver os múltiplos sendo utilizados como ferramentas de comparação entre empresas do mesmo setor. Por exemplo, se um indicador de uma companhia está alto se comparado com a média deste múltiplo para o setor de atuação da mesma, pode ser que a empresa esteja subavaliada pelo mercado. Entretanto, é preciso tomar cuidado com análises simplistas. A partir das três regras mencionadas, fica mais do que clara toda a complexidade que envolve uma análise por múltiplos. Por exemplo: pode ser que uma ação com um Preço/Receita Líquida de 25x esteja, em termos relativos, mais barata que uma outra que tenha a mesma razão com valor de 5x, justamente por conta de uma série de outros fatores como o risco, taxas de crescimento e retornos.
Desvantagens da análise por múltiplos:
A análise por múltiplos pode dificultar a comparação entre ativos. Por exemplo, se as regras contábeis seguidas por duas companhias forem diferentes, a análise de avaliação pode ser mal interpretada e inconclusiva. Para tal é necessário que seja feito um reajuste nas políticas contábeis.
Além disso, a análise por múltiplos considera o posicionamento da companhia em um período específico no tempo; é uma análise estática. Por conta disso, ela falha ao incluir as variáveis de crescimento da empresa.
Vantagens da análise por múltiplos:
Quando utilizada da maneira correta, é uma ferramenta que fornece informações bastante relevantes quanto ao valor relativo entre diferentes ativos. Além disso, apesar de não ser uma análise simples, a facilidade nos cálculos dos múltiplos acaba por se mostrar uma forma “amigável” de avaliar empresas se comparado com o método por FCD.